霍德华。马克思这部著作,对资本市场有深刻的认识和理解。其中对投资者的思维要求、市场有效性和局限性、对风险的认识和控制等等都做了很全面的阐释,是可以反复阅读的修心之作!
成功投资的基础是价值,你必须以可靠的事实和分析为基础,建立并坚持自己的价值观。只有这样,才能在资产价格高涨且人人认为会永远上涨时获利的纪律,或在价格日益下跌时持仓,并以低于平均价格买进的勇气。低于价值买进是最可靠的盈利途径,优秀的投资者的目标是买的好,而不是买好的。
这一关于预测的讨论表明,我们面临着两难境地:投资结果完全取决于未来发生的一切。然而,尽管在一切“正常”的大部分时间里,我们有可能推知未来将会发生什么,但是在最需要预测的紧要关头,我们却几乎无法预知未来将会发生什么。
总而言之,预测的价值很小。
“预测未来是否有用”的问题,不是单纯的好奇或学术探讨。它对投资者行为有或应有重大的影响。如果行动决策的结果将来才能揭晓,那么显然,你对未来能否预测的看法,将会决定你采取不同的行动。
如果未来是可知的,防守就是不明智的。你应该积极行动,以成为最伟大的赢家为目标,没有任何损失可担心。多元化是不必要的,杠杆是可以最大化的。事实上,过度谨慎会造成机会成本。
如果不知道未来发生什么,自以为是的行动就是鲁莽。马克吐温说的很好:“人类不是被一无所知的事所累,而是被深信不疑的事所累。”
正确的认识自己的可知范围——适度行动而不冒险越界——会令你获益匪浅。
春节过后的股市就象被点燃的干柴,上证指数的红色指标一个劲的往上窜。我从去年开始试着做指数基金的定投,昨天又到了定投日,竟然打不开证券公司的网站了,后来才得知,因为网上新开户的人太多,导致了服务器瘫痪。没想到过年前还十分悲观的市场情绪,现在转眼就变得如此亢奋。于是我找到了一直想读而又未读的一本书《投资最重要的事》,与大家一起分享,希望能对想通过股市投资的你有所启发。
作者霍华德马克斯出生于美国,投身于美国顶级行业已经40年了,跻身于世界顶尖价值投资者之列。马克思1995年创立了洛杉矶的橡树资本管理公司,公司管理了近800亿的资金,业绩与巴菲特持平。他的办公桌上和给客户发的邮件里都记载着许多富有洞察力得评论和经久考验得基本投资理念。如今,他的一生的经验和研究的都汇集到这本《投资最重要的事》,这本书的价值可见一斑。
“低买高卖”是投资的不二法门,但是如何做到才是真正有价值的地方。霍华德马克斯在书中反复地不厌其烦地提到的几个观点,我想一定的大师的精髓所在。
这本书确实是一本理论非常棒的书,在中国价值投资者眼中的经典,但只是理论。我自己来说,还么有到某些大师看哲学书的境界,依然看着投资类书籍,学习者基本面,技术面的各种方法。但是不同时期看,感受也真的完全不同。或许是领悟,或许是感同身受,或许是新的思想。我依然还是自己的笔记方式,按顺序来。当然,如果有幸成为一些人的读书参考,也算是没白写。
我博客写到现在,坚持的原因就两点:
1、文字是自己思想和知识的总结,写出来一定比脑中打转更加深刻。
2、投资没有秘密,思想,方法,股票我也都愿意分享。
大家首先可以对照着目录,几乎作者讲的都是道理,但你有不得不非常认可,甚至他想哲学家那样把深奥的事,说的更加简单直接了。马克斯也说了,书是他对于投资理念的陈述,扮演者类似宗教信仰的角色。
不过提醒大家,这本书新版,不管是不是为了“骗钱”,加了点评,让我新版的读起来实在有点不爽,贵了,读起来烦了。
首先,这本书里面把风险的讨论放的非常重要,远远重于如何盈利,这点很重要。在我们投资中,没有获得想要的东西时,我们获得的是经验。好的光景只会带来坏的经验,只有在不顺的时候,人才会进步。牛市你似乎学不到什么,因为什么都不用学就能赚钱了。
第一章,也是本书的核心之一,叫做——第二层思维。市场是永远在变的,心理也是每个人产生巨大的影响,面对我们希望超越平均水平的情况下,只有做到思维方式比别人更高。
第一层思维,就是大多数人能想到的。第二层思维,就是多数人想不到,或者目前想不到。他是逆向思维,但不是简单的逆向。如果熊市只是简单地反着干,那也会的很惨。思想和行动未必要一直,思想往往可以超前,行动更多的要根据市场。
第二章,其实就是讨论一个问题,市场是对的还是错的。这个和漫步华尔街里的一样。没有结果,因为他不是非黑即白的,我们中国人是比较喜欢是非分明,在股市会吃亏的。首先,市场肯定是对的,你可以根据这但,做到平均收益。但市场是人组成的,也会犯错。如果看清市场犯的错误,或者是偏离,那么你就能有超于平均水平的收益。所以,市场有效和无效,其实就是个度。 价值10元的东西,涨到12元和跌到8元都是正常的,但是涨到30元,跌到3元可能就超出了有效的范围,这是我们可以抓住的。
第三章,价值。这里我要提出的观点是,买好的,更要买的好。好股票和好价格哪个更重要?我觉得确实是好价格重要。对于散户,做股票叫低买高卖。对于价值派,叫低于内在价值的价格买进,以高于内在价值的价格卖出。当然,你要知道内在价值是什么。
作者认为技术分析已经没落了,我觉得A股起码技术分析还是处于辉煌时期。他的理由和漫步华尔街一样,用技术分析之前的走势,它不能告诉你后面会怎样。
“概率”是股市中非常重要的,但是我这里也有个值得探讨的话题:抛硬币,理论上是50%的概率。但是如果10次都是正面,请问第11次,硬币正反面的概率是多少?我觉得依然是50%,不是吗?这个问题其实也反映出技术分析的缺点,你无法从技术分析中明确清晰的感受到未来的方向。预见未来比看清现在更加困难,但至少基本面可以去做。
但是,在熊市,左侧建仓,布局底部这样的事,会有问题。就是书中说的“过于超前和犯错是很难区分的”。你可以给自己找个套牢的借口,这个股票我是中长线看好的。但到底是买的早了亏钱,还是真的买错了亏钱,也许只有时间给我们答案。这也是基本能最大的问题,往往只有很久以后才有答案。而技术分析,马上就会给你对错的答案。
作者对于价值投资者,在左侧下跌时逐步买入是非常认可的,认为可以赚大钱。但是前提是:了解内在价值、有足够的自信和资金。但他最后加了一句:第三要素,你是正确的。
这句话结束了第三章的价值,我想他是想告诉我们,你需要有很强的专业能力和丰富的经验,否则不要轻易的去左侧买入。
第四章的价格和价值,我只想谈一点。在牛市中,做价值的人也会说:它不便宜,但我认为依然会涨,因为流动性过剩。这也是我目前的投资思想:牛市初期做价值,牛市中后期做投机。因为那是已经没有便宜货了,但不代表就结束了。享受泡沫是危险的,但是对我依然有吸引力,谁叫咱是小散户呢,唯一优势跑得快。
接下来的第5,6,7章,作者都围绕着风险来讲。他的思路是:先理解,在识别,最后控制风险。
上面这幅图,是他理解风险收益的核心,大家可以自己去看看。作者认为,导致损失的风险,主要就是源于价格过高。他说基本面差的股票,股价足够便宜,可能不会亏钱。对于好股票,过于乐观的心理,可能导致亏损。其实就是说出价过高。如果以低于价值买进好公司,那么低风险高收益是可以同时实现的。
再次,作者对于高风险高收益,有个非常精准的解释,我之前微博也写过。
接下来就是如何识别风险了。他是控制风险的重要前提。其实识别风险,还是作者上面的思想,价格过高!买价过高,加大了风险,降低了收益,没有比这更坏的了。
而且,风险是不能被消灭的,只能被转移和分散。所以,我们面对风险,只能退一步,让一步,千万不要想着消除风险,那是不可能的。所以,资本市场上,你发现令人兴奋的无风险高收益赚钱法,请你当心了。要么他是骗子,要么你是傻瓜。
更可怕的是,很多人高估了自己识别风险的能力,过于低估了规避风险所需要的条件。最终结果就是亏。就像很多散户想的,今天买进,错了,明天抛掉。如果市场这么简单就能规避风险,那么也就没有人会套牢了。
最后是如何控制风险。
高收益非常吸引人,总是被人引用和羡慕。但那些杰出的投资者出色的成绩,是源于几十年的没有大亏,而不是高收益。所以,应对风险比获取高收益更加难能可贵。风险在牛市存在,但他观察不到,也无法验证,所以那时的风险控制是得不到认可的。只有训练有素,经验丰富的人才能在繁荣期审视风险。
虽然作者非常重视风险的控制,但是他也提到了一个重要概念:控制风险和规避风险的区别。控制风险是规避损失的最佳方法,而规避风险很可能联通收益一起规避。如果你不想有任何损失,最好的办法就是空仓,那么你也就不会有什么收益了。所以,我们需要通过各种手段来控制风险,趋势判断,仓位,价值,配置等等。亏损是很正常的,也是投资的一部分。我们应该把注意力放在如何控制风险,而不是动不动就空仓。
第八章的周期和第九章的钟摆意识,其实是同一个道理。因为钟摆就是一种周期的循环。这一点我觉得极为重要,我们老祖宗早就把这个看透了,轮回,阴阳,八卦,物极必反,祸兮福所倚,福兮祸所伏,
其实都是反映这些。这两章建议大家可以自己看。大家看下面A股20年的月线图,就能够受到什么叫周期了。
第十章,关于如何利用错误定价。作者之前已经否定了市场完全有效的理论。那么,利用无效性便是我们取得卓越的最好方式。市场总是被贪婪和恐惧所扭曲,如果我们能够站在第二层思维和价值的层面看待市场,会发现,周期循环中,利用好人性背面所产生的错误定价,是极好的机会。这也是巴菲特说的,10元东西,5元时买进,因为恐慌会让好东西有便宜的价格。而作者之前说的,风险最大来源就是价格过高。所以,利用好错误定价,在便宜时买入,可以解决风险收益的问题,出现最佳的操作机会——低风险高收益!
后面还有很多章,其实都是验证之前的理论:
十一章的逆向投资,就是第一章的第二层思维。
十二章的寻找便宜货,就是风险理论的延伸。既然风险源于价高,那么便宜货则是最佳的机会。
十三章的耐心等待,就是周期,钟摆理论的补充,因为牛熊市的周期会非常漫长,需要有足够的耐心。
最后几章,都是行为,心态上的理论。这些看了未必能够做到,最好的方式是看了,过几年,经历了牛熊市后,再回来看这些章节,会更有感触。
最后我总结下,对于本书核心思想的理解:
投资最重要的是,就是控制风险。牛市傻瓜都能赚钱,你不用担心。但傻瓜之所以傻,是因为风险兑现的时候,他依然在里面,结果就是连本带利一起吐回去。那么风险来源于哪里?
风险源于过高的价格!
既然这样,价格高了有风险,低了风险减小,那么就会产生不断循环的周期性,高——中——低——中——高——中——低——中——高。而这样的周期产生于群体的疯狂和悲观效应下:多数人疯狂了,会出现价格过高;多数人悲观了,价格也就低的没人要。而我们要超越市场,只有做到第二层思维,与众不同,逆向思维。
最后,回到现实中,A股难做吗?我觉得不难。难的是你对于这波反弹的期望,你对于牛市的期盼,市场没有给你。对长期而言,我自己是做了计划的,从2600——2000点的计划。我有左侧布局的计划,也有右侧交易的准备,那句口号叫——左买基金右买股。
A股赚钱真的不难:眼光远点,心态好点,控制风险,理解价值,看清周期。只要保证现金流,时间我不在乎,因为时刻一到,该还你的,自然会还你。
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